中粮期货琢磨中心

　　小序

　　著作内容开首于中粮期货琢磨院第100期月度策略会《暑中剩喜立秋初》盐化工板块的路演。

　　1、纯碱：供给压力延续

　　供给端来看，纯碱自己产能饱和趋势彰着，若是4季度远兴2期投产，那么年内纯碱新增产能将达到520万吨，举座启动产能接近4500万吨大关，投产带来的高供应压力延续。天然限度7月份，纯碱启动安装中，年限20万以上的产能超越1200万吨，但其中大齐安装照旧经历过纠正、升级，许多有关安装也齐是央国企，所在经济扶持，是以后续即使有策略倒逼行业产能出清，受影响也大齐是资本较高、领域较小的安装，实质受影响产能量度不及500万吨。因此，纯碱供给端的矛盾虽有所粗放，但高供应仍是牵累价钱趋势性上行的中枢成分。

　　除此除外，关于纯碱价钱压制的另外一个成分则是居高不下的天量库存。凭证隆众最新公布的数据看，截止到2025年8月7日，国内纯碱厂家总库存186.51万吨，同比跳跃72.12万吨，亦然历史同时最高位。天量库存压制下，纯碱上方可念念象空间受限。

　　需求端来看，纯碱主要卑鄙浮法玻璃端天然近期日熔量有所回升，但在地产周期尤其是已毕端周期还未见底的配景下，供需饱和实际明晰，莫得终局需求解救的情况下，产量不竭飞腾的空间受限，关于纯碱的刚需撑持也较为有限。另一大卑鄙光伏玻璃则深处“反内卷”中枢，产能将会不竭消弱，减产领域较6月高点将至少有30%的空间，平直利空纯碱刚需。

　　图1 纯碱厂库库存

　　2、氯碱：供给压力分化

　　供给端来看，岂论是PVC如故烧碱本年均濒临一定的新增投产压力，其中PVC年内量度新增产能250万吨，烧碱则大略有185万吨的新增产能，联系于24年产能二者辨认增多9%以及4%，PVC新增压力较大，而烧碱则相对有限。存量安装中，PVC启动20年以上的安装产能大略有160万吨，烧碱启动20年以上的安装产能大略有大略有810万吨，大多以中小安装为主，况且资本偏高，倒逼产能出清的难度相对较小。

　　天然PVC及烧碱二者改日存产能出清的预期，但体量差距较为彰着，况且PVC新增产能体量大于待淘汰体量，而烧碱受限于危化品和高耗能影响，新增产能体量彰着小于待淘汰体量，因此PVC与烧碱二者的供给端影响将缓缓分化。这在当下PVC与烧碱二者的价钱对比默契，以及坐褥厂家的加工利润上也能窥见一二。

　　需求端来看，PVC和烧碱二者内需端均枯竭念念象力，PVC绑定的地产周期仍待触底，需求端解救有限；烧碱绑定的氧化铝自己照旧饱和，况且一定经过上也会受到“反内卷”影响，改日产能将会呈现消弱趋势，行业利润压缩严重，关于烧碱的采购价钱也难有过高默契。相较于内需而言，外需则为二者提供了偏强撑持，本年1-6月份，PVC累计出口196.05万吨，同比增多50.26%；液碱累计出口172.55万吨，同比增多52.79%。出口默契超出市集预期，也为二者带来了量价方面的底部解救。

　　3、后市预测

　　关于盐化工板块，遥眺望，“反内卷”不竭性及策略预期难证伪，调换盐化工板块自21年下降于今，技巧和空间齐已足够，周期底部或已清晰；中短期看，供给端高供应压力延续，亟待出台进一步着实定来迫使产能退出；需求端则朝上弹性有限，压制上方空间。

　　关于产业中上游企业而言，可凭证自己销售或排产计算，择机背靠安装统统资本线（SA）或者出口窗口（PVC及SH）套保；关于套利或者对冲机构而言，可凭证安装现款流资本线（SA、PVC、SH）不雅测多配契机。 

　　风险教唆：策略影响、地产周期变化

刘冠民

中粮期货琢磨院 化工琢磨员

往来扣问经考证号：Z0020357

风险揭示

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包袱裁剪：李铁民